2022年上半年宏观经济形势分析与展望（范文）

世纪疫情与百年变局叠加，使中国经济增长面临严峻挑战。2022年上半年国内疫情多点暴发，xx、xx等城市生产生活遭遇严重冲击，中国产业链供应链受到较强干扰，投资增速回落，消费跌入收缩区间，贸易不确定性增强，失业率走高、债务风险仍需关注，经济增长面临较大下行压力。同时，国际上不稳定因素增多，毒株频繁变异下疫情持续蔓延，俄乌冲突短期内难解，部分国家尤其是经济基础较差的发展中国家可能陷入粮食困境、能源困境和债务困境，美欧高通胀下持续加息可能增大相关经济体“硬着陆”风险，加之美国加大力度拉拢盟友谋求降低产业链对中国的依赖甚至对中国实施围堵，中国经济发展的外部环境有持续恶化风险。总之，中国经济当前面临众多挑战，应综合施策、积极应对。若关措施有效到位，2022年下半年中国GDP增速有望稳定在合理区间。

一、2022年上半年中国宏观经济形势分析与展望

2022年以来，中国经济遭遇众多困难挑战甚至是超预期因素冲击，某些方面的困难程度堪比甚至超过20xx年疫情暴发期。投资增速回落，消费明显收缩，失业率走高、年轻群体就业形势尤其严峻，原材料价格猛涨、压力可能向中下游传导，贸易波动增大，人民币汇率一度呈现贬值趋向，杠杆总体风险可控的同时局部债务风险有显性化苗头，稳增长的压力明显增大。展望下半年，亟待综合施策、积极应对，努力使经济增速保持在合理区间。

（一）投资：投资增速有所回落，稳增长作用进一步凸显

2022年x月固定资产投资增速较2022年第一季度有所回落，但对经济增长的贡献被动扩大。2022年x—x月，全国固定资产投资累计同比增长x.x%，增速较2022年第一季度回落x.x个百分点；三年平均增速为x.x%，低于前值x.x个百分点，也低于20xx年同期水平。分投资类别来看，房地产投资、基建投资和制造业投资增速均出现不同程度回落。从固定资产投资规模来看，2022年x—x月投资完成额大致与20xx年同期水平相当，但如果剔除价格因素，实物量投资规模明显低于20xx年同期水平。从单月来看，2022年x月投资完成额占2022年x—x月投资完成额的xx.x%，这一比例为20xx年以来新低。在投资增速下行的同时，消费和出口同样呈现疲弱态势，2022年x月全国社会消费品零售总额下降xx.x%，较x月回落x.x个百分点；出口同比仅增长x.x%，较x月回落xx.x个百分点，均大于固定资产投资下行幅度。投资对经济增长的贡献反而被动扩大，对稳增长发挥了关键性作用。

基建投资增速回落，后续有望恢复上行。

2022年x—x月，全国基建投资累计同比增长x.x%，增速相较于2021年全年上升x.x个百分点，但较2022年第一季度回落x个百分点。基建投资增速回落，一方面是受疫情影响，此轮疫情波及地区广，尤其是发达地区受影响较大，一些项目受物流、人流制约难以正常运转，短期内拖累了基建增速；另一方面，财政收入增速明显放缓，使得用于基建投资的中央预算内投资资金相应减少，对基建投资增速产生负面影响。截至x月底，全国专项债发行规模达x.xx万亿元，占全年额度的xx%，发行进度超过过去x年水平；但如果只看x月，仅发行xxxx亿元专项债，创20xx年以来新低，对x月基建投资短期有所拖累。考虑到近期国内疫情形势逐渐好转，预计疫情对基建投资的制约将有所减弱。值得关注的是，x月末，国务院发布了六方面三十三项一揽子政策措施支持稳住经济大盘，其中已披露的政策中有多项涉及基建方面。例如，专项债发行使用将进一步加快，预计在x月底前将2022年已下达的x.xx万亿元额度基本发行完毕，并力争在x月底前基本使用完毕，x月发行进度相比x月已经明显加快，基建投资增速有望恢复上行。

制造业投资动能减弱，投资意愿和能力下降。2022年x—x月，全国制造业投资累计同比增长xx.x%，较2022年第一季度回落x.x个百分点，PMI下跌至xx.x，较前值回落x.x个百分点，新订单、新出口订单PMI也分别回落x.x个和x.x个百分点，均在荣枯线以下，投资动能有所减弱，投资意愿和投资能力下降。一方面，俄乌冲突爆发，全球疫情形势反弹、海外多国新增确诊病例数创新高，海外订单不确定性继续加大，需求相应放缓；CCFI综合指数2022年以来连续xx周下跌；美国ISM制造业PMI和欧元区Markit制造业PMIx月分别下滑至xx.x和xx.x，分别创20xx年x月和2021年x月以来新低，欧美制造业发展陷入持续低迷。另一方面，2022年x月以来，国内疫情影响面扩大，消费、人流和物流受到抑制，部分制造业企业被迫停工停产；大宗商品价格继续高位运行，价格指数自x月初以来持续高位运行，挤压了利润空间，导致制造业投资预期减弱、投资意愿下降。x月以来，国内制造业景气程度有所好转，PMI回升至xx.x，新订单、新出口订单PMI也分别回升至xx.x和xx.x，大宗商品价格指数自x月中上旬以来有小幅回落，目前已重新回到xxxx点以下，预期制造业投资动能将有一定恢复。

房地产投资再次转负，土地购置持续疲弱。2022年x—x月，全国房地产投资同比下跌x.x%，相比第一季度回落x.x个百分点，投资增速再次转负。土地购置疲弱趋势持续，x月当月同比下降xx.x%，降幅较x月扩大x.x个百分点。2022年x—x月，建筑和安装工程投资额累计增长x.x%，较前值明显下降；全国房地产新开工面积累计同比下降xx.x%。

（二）消费：全国疫情散发，短期内消费明显收缩

受全国疫情散发的不利冲击，居民外出购物、就餐等消费活动受到较大的影响，2022年x月以来居民消费增速出现了较大幅度的下滑。

2022年x月社会消费品零售总额同比增速由正转负（-x.xx%），x月降幅更是达到xx.x%。其中，x月的商品零售总额同比下降x.x%，餐饮收入同比下降xx.x%。

从限额以上单位消费品零售额情况来看，x月份同比下降xx%。其中，限额以上单位餐饮收入同比下降xx%；限额以上商品零售额同比下降xx.x%。其中，占比较大的大额消费品以及非必需消费品的下降幅度较大，部分类别的零售额下降超过xx%。其中，限额以上单位汽车类商品零售额同比下降xx.x%；金银珠宝类零售额下降xx.x%；服装、鞋帽、针纺织品类零售额下降xx.x%；化妆品类零售额下降xx.x%；通信器材类零售额下降xx.x%。

居民收入增速明显下滑是消费疲软的重要原因。2022年第一季度，城镇居民人均可支配收入同比增速下降至x.xx%，城镇居民消费性支出同比增速下降至x.xx%。居民对未来经济和就业的不确定性预期增强，导致居民预防性储蓄增加，当期消费减少，消费动力不足。2022年下半年，居民消费的恢复仍然具有较大不确定性，与未来疫情散发封控情况以及经济刺激政策效果密切相关。

（三）就业：失业率走高，年轻群体就业形势严峻

新冠肺炎疫情下的城镇失业率高企，劳动力的就业机会减少，失业率走高，收入增速下滑，影响了居民消费支出。2022年x月的城镇调查失业率为x.x%，达到20xx年xx月疫情暴发以来的次高水平（仅低于20xx年x月的x.x%）。2022年x月，xx个大城市城镇调查失业率达到x.x%，创有统计以来新高，明显高于20xx年第一轮疫情期间的最高值（20xx年x月达到x.x%）。xx—xx岁人口的就业人员失业率更是达到了xx.x%，成为该数据自公布以来（20xx年x月）的最高值。据教育部统计，2022年中国高校毕业生人数首破千万大关，高校毕业生就业形势严峻。

（四）价格：CPI同比涨幅超x%，PPI同比增速仍维持高位受到全国疫情散发以及国际原材料价格上涨的影响，2022年5月CPI同比增长x.x%，与x月持平，x月CPI环比下降了x.x个百分点，相比x月回落x.x个百分点。

xxxx年x月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增长x.x%，与x月同比增速持平。可见，食品和能源类价格的上涨是造成x月CPI超过x%的主要原因。其中，x月的交通工具用燃料价格同比上涨高达xx.x%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨xx.x%、xx.x%和xx.x%。在消费需求不足的情况下，预计未来核心CPI大幅上涨的可能性较小。

xxxx年x月的食品类CPI同比增长x.x%，比x月增加x.x个百分点，是造成x月CPI涨幅上升的重要原因。xxxx年x月鲜果（xx%）、鲜菜（xx.x%）、蛋类（xx.x%）等日常食品上涨幅度较高，对CPI的上涨形成了一定的推动作用。xxxx年x月的非食品类CPI同比增长x.x%，而xxxx年x—x月的非食品CPI上涨幅度分别为x.x%、x.x%、x.x%和x.x%，总体上保持相对稳定。

xxxx年x月，PPI同比增速为x.x%，相较于xxxx年x—x月增速（x.x%、x.x%、%和x%）有所回落，但仍处于较高位。其中，生产资料价格上涨x.x%，相比x月的涨幅回落了x.x个百分点；生活资料价格同比上涨x.x%，相比x月的涨幅扩大了x.x个百分点。而x月份PPI生产资料中的采掘业价格同比增长xx.x%，原材料价格同比增长xx.x%，仍处于较大幅度的上涨过程。俄乌冲突下的国际大宗商品价格上涨，对国内采掘业等原材料价格的传递效应较为明显，是PPI生产资料以及PPI上涨的主要原因。而国内保供稳价政策的贯彻与实施，对PPI的涨幅起到了一定的抑制作用，使得x月的PPI同比增速和环比增速都有所回落。

从需求端来看，当前消费需求依然偏弱，消费复苏情况有待进一步确认，需求端对CPI上涨的拉动作用较小；从供给端来看，国际油价高位震荡和猪肉价格反弹在一定程度上通过成本传导带来能源和食品CPI的上涨压力。预计2022年下半年CPI同比增长x.x%左右，全年CPI同比增速x%左右，消费领域没有过大的价格压力。俄乌冲突下的国际大宗商品价格可能保持高位震荡，但考虑到2021年高基数的影响，2022年下半年PPI同比增速将有所放缓，预计下半年的CPI同比增速在x.x%左右，全年PPI增长x%左右。

（五）外贸和外汇：贸易波动增大，稳外贸压力较大，人民币汇率不确定性增强

在2021年进出口高速增长的情况下，受俄乌冲突、外需疲弱、疫情干扰等因素影响，2022年以来中国进出口增速有所放缓，尤其是进口，以美元计价的x月份进口同比增速已经降至x.x%。2022年x月贸易增速因新一波疫情冲击而进一步放缓，以美元计价x月单月出口同比仅增x.x%，进口同比齐平。随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策逐步落地生效，x月贸易呈现复苏迹象，以美元计价的单月出口同比增长xx.x%，进口增长x.x%。贸易顺差保持扩张态势，2022年x—x月顺差总额达到x.xx万亿元（约xxxx亿美元），比2021年同期扩大xxxx亿元，增幅近xx%。从贸易伙伴来看，中国与主要贸易伙伴的进出口月度波动性明显增大。第一季度中国对前三大贸易伙伴——东盟、欧盟、美国贸易分别增长x.x%、xx.x%、x.x%，而2021年度增速分别为xx.x%、xx.x%、xx.x%，xxxx年x—x月则分别放缓至x.x%、x.x%、x.x%，x—x月又分别回升至xx.x%、x.x%、xx.x%。月度波动增强既有外需不确定增强的因素，又有国内供给能力和物流堵点的影响。从贸易商品来看，一方面，部分中国优势出口商品出口数量和金额都明显收缩，如xxxx年x—x月中国出口家用电器数量同比下降x.x%、金额同比下降x.x%。尤其是x月份，多种商品面临“量价齐跌”（即出口数量下跌、出口金额下跌，且出口金额跌幅大于数量跌幅）挑战，包括医药材及药品、存储部件、家用电器、游戏机及零部件、分析仪器、数字照相机、手机、电动载人汽车、船舶等。另一方面，部分商品出口金额维持增长，但主要是价格驱动，出口数量明显下降。例如，xxxx年x—x月虽然手机和集成电路出口金额分别同比增长x.x%、xx.x%，但出口数量分别收缩xx.x%、x.x%。从跨境物流来看，进出口货运量和运输工具通关量仍处于收缩区间。进出口货运量xxxx年x月同比下降x.x%，x—x月累计下降x.x%，监管运输工具进出境总数x月同比收缩xx.x%，x—x月同比收缩xx.x%。

展望未来，随着疫情好转以及稳外资相关政策落地，外贸堵点有望逐渐清除。新出口订单指数2022年x月已经从x月的xx.x恢复至xx.x，但仍明显低于2022年第一季度的平均水平。考虑到俄乌冲突短期内难以化解，美欧货币政策和财政政策“双转向”可能导致全球流动性收缩乃至部分地区经济衰退，加之美国拉拢相关盟友谋求降低产业链对中国依赖甚至借助“印太经济框架”等加大对中国的围堵，中国的外需仍面临较大不确定性，稳外贸压力仍然较大。

虽然外贸压力暂时未体现在经常账户上，货物贸易顺差仍保持较大幅度扩张，但市场预期走弱导致资本账户资金流出增加，加之未来贸易形势面临较大不确定性，国际收支承受较大压力。从银行结售汇数据来看，2022年x—x月，银行累计结售汇顺差xxxx亿元人民币，而2021年同期为xxxx亿元人民币，下降幅度达xx.x%。从外资证券投资数据来看，根据中央国债登记结算有限责任公司发布的数据，2022年x月境外机构在银行间市场托管的债券额为xxxxx.xx亿元，相较于xxxx年末减少xxxx.x亿元。在国际收支承压的情况下，人民币汇率不确定性可能增大，不排除人民币有进一步贬值的可能。

（六）债务与杠杆：债务总体风险可控，局部风险点需高度重视

宏观杠杆率总体水平保持稳定。根据中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）数据，2022年第一季度中国宏观杠杆率（居民、政府和非金融企业债务之和/GDP）水平达到xxx.x%，较20xx年x月从xxx.x连续降低至xxxx年末的xxx.x以来，首次出现回升。具体来看，主要是2022年第一季度非金融企业部门杠杆率回升与地方政府杠杆率上升。2022年第一季度，居民部门杠杆率有所下降，从2021年末的xx.x微降至xx.x，近两年来基本保持稳定，没有延续20xx年前的涨幅，其原因可能在于，一方面，居民购房意愿近年来有所减弱，房地产的边际放松短期内较难改善居民购房意愿；另一方面，局部疫情反弹与经济复苏出现压力，抑制了居民消费的增长。非金融企业部门杠杆率疫情发生后持续降低至2021年末的低点xxx.x，这一“降杠杆”现象可能反映了疫情对企业融资和投资的冲击，而2022年第一季度首次出现反弹，达到xxx.x。这可能反映在央行综合利用各种工具加大对实体经济支持的情况下企业融资增加。2022年第一季度末，社会融资规模存量同比增长xx.x%，贷款余额同比增长xx.x%，其中制造业中长期贷款余额同比增长xx.x%。中央政府杠杆率水平稳中略降，而地方政府杠杆率明显上扬，地方政府债务压力值得警惕。

房地产行业当前债务压力较大，其信用风险持续释放。受社会预期下行、融资环境持续收紧、信用风险溢价明显上升等因素影响，房地产行业多环节出现持续恶化，债务风险